97年11月24日，凌晨三点，东京港区。

    野村证券衍生品交易部的灯还亮着。

    高级交易员中村俊介盯着屏幕上跳跃的日元汇率数据，右手无意识地转动着一支铅笔。

    窗外是沉睡的城市，但外汇市场永远不眠。

    办公桌上的加密传真机吐出一份文件。

    中村拿起文件，上面没有署名，只有一组复杂的交易指令和对应的授权码。

    他核对完密码，深吸一口气，拿起了直通伦敦交易池的专线电话。

    “这里是东京，指令确认，建立USD/JPY远期空头头寸，合约期限六个月，名义本金三亿美元，执行价锁定125.00下方。分批建仓，每周不超过五千万美元。”

    电话那头传来伦敦交易员确认的声音。

    中村挂断电话，在交易日志上写下时间、指令、授权码。

    然后，他撕下日志页，用打火机点燃，看着纸张在烟灰缸里蜷曲成灰。

    这份指令，来自一个名为“亚洲复兴机会基金”的客户——

    正是周墨在巴淡岛会议上组建的那个基金。

    而中村俊介，是桥银行工作过的实习生。

    也是桥银行的金融暗线。

    他们之间的信任，建立在多次的资金往来上。

    日元套利交易平仓潮！

    这是“非对称反击”的第一战场。

    量子基金及其盟友在亚洲大举做空，需要不断从其他市场抽调资金。

    他们之前普遍借入低息日元，而现在的日元利率接近零，投资高息的亚洲资产。

    现在亚洲资产暴跌，他们需要卖出这些资产，买回日元还款。

    这必然推高日元汇率。

    而日元升值，会直接侵蚀他们在亚洲的盈利。

    因为他们需要用更多的美元或港币，才能兑换到同样数额的日元来还债。

    程阳的策略，就是布局大举做多日元。

    中村的任务，是通过复杂的远期和期权组合，在不引起市场注意的前提下，建立相当于十亿美元的日元多头敞口。

    东京、伦敦、新加坡三地同步操作，名义上分散在十几个不同策略的基金账户中。

    “关键不是方向，是时机和成本。”周墨在给中村的加密简报中写道，“日元必然升值，但升值的过程会有反复。

    我们需要在每一次回调时加仓，把平均成本控制在121-122区间。

    目标是日元升至115时，我们的头寸盈利应能覆盖量子基金在亚洲盈利的15%-20%。”

    这是一个典型的“宏观对冲”操作。

    它不直接攻击量子基金在港岛的头寸，而是攻击他们全球投资组合的另一端。

    如果成功，相当于在他们享受亚洲盛宴时，悄悄调高了餐品的价格。

    11月25日，日元汇率从122.50开始攀升。

    到11月28日，已升至120.80。

    市场普遍解读为“亚洲资金回流日本避险”。

    量子基金纽约总部，负责全球宏观策略的分析师注意到了这个动向。

    “日元升值速度比模型预测快5%。”

    分析师向德鲁肯米勒报告，“我们的亚洲头寸盈利，因汇率因素被侵蚀了约三千八百万美元。如果日元升至115，侵蚀金额可能达到两亿五千万。”

    德鲁肯米勒皱眉：“能对冲吗？”

    “可以，但需要成本。买入日元看涨期权，或者直接建立日元多头头寸，都会占用我们的资金和风险管理额度。”

    分析师犹豫了一下，“而且，现在市场普遍看多日元，对冲成本很高。”

    “那就先观察。”

    德鲁肯米勒说，“我们的核心战场是港岛。不要因为边缘市场的波动分散注意力。”

    他没有意识到，这个“边缘市场的波动”，并非偶然。

    毕竟他们也不会去想，正全力防御他们的的港岛资金，居然会有人玩一招釜底抽薪！

    同一时间，美国加州，门洛帕克。

    一家名为“西海岸科技机遇基金”的小型对冲基金办公室里，基金经理大卫·周正在审视一份特殊的期权策略报告。

    大卫·周，是美籍华裔，斯坦福计算机系毕业，曾在高盛科技股自营盘工作，两年前独立创业。

    哦，他还有一个名字——周家明！

    周福的大孙子，也是程阳在周福故亡后，一直持续资金维持他大学的。

    周家明的学习也强，在94年就提前完成了学业，加入了高盛。

    后来独自出来，在寰亚的照顾下独立创业。

    报告来自在港岛的寰亚。

    对接的是陈剑，也是秦鹤年和程阳授意的，

    现在，陈剑请他帮忙执行一个“看似疯狂”的期权策略。

    这不好让寰亚出面。

    “做多纳斯达克100指数的‘尾部风险’。”

    周家明念着报告上的术语，嘴角露出笑意，“也就是买入那些执行价远低于现价的看跌期权，赌市场会暴跌。”

    但他也看出了策略的细节很精妙。

    不是整个纳指，而是其中五只股票——微软、英特尔、思科、戴尔、甲骨文。

    这五只股票占纳指权重的40%，且都是量子基金美股组合的重仓股。

    期权到期日分布在1998年3月、6月、9月，避开近期。

    执行价设定在当前股价的70%-80%区间，属于深度价外，权利金便宜。

    总名义本金约八亿美元，实际投入权利金不到三千万美元。

    大卫打电话给陈剑：“老兄，你这是赌科技股泡沫破裂啊。但现在所有人都认为科技股会永远涨。”

    “我不需要它真的破裂。”

    陈剑在加密线路里解释，“我只需要市场开始怀疑，开始波动。

    量子基金在亚洲赚的钱，有很大一部分放在这些科技股里作为利润储备。如果科技股出现哪怕10%-15%的回调，他们的整体业绩就会受影响，股东会给他们压力。”

    “所以你是在制造心理压力？”周家明明白了。

    “更准确地说，是在他们的心理防线上凿洞。”

    陈剑说，“大卫，你知道索罗斯的反身性理论吧？市场预期会影响基本面。

    如果足够多的聪明钱开始买‘尾部风险’保护，这种交易本身就会成为新闻，让更多人开始怀疑。

    怀疑会引发波动，波动会触发止损，止损会放大波动……”

    “形成正反馈循环。”大卫接话，“好吧，这很有意思。但三千万美元的权利金，对量子基金那种规模来说，连蚊子咬都算不上。”

    “如果只有我们买，是的。”

    陈剑说，“但如果，我们能说服其他一些基金也加入呢？

    比如那些在亚洲亏损、正在寻找对冲方案的基金？比如那些本来就对科技股高估值担忧的保守派？”

    大卫沉默了几秒：“你想让我当说客？程生确定了？”

    “你是硅谷圈内人，说话有分量。”

    陈剑说，“而且，你不是在推销一个‘做空科技股’的观点，而是在推销一个‘理性风险管理的必要性’。

    97年的亚洲已经证明，没有什么是永不下跌的。1998年的科技股，为什么就一定不同？”

    这招很高明。

    大卫不需要说服别人跟随他做空，只需要让足够多的人意识到“该买点保险了”。

    当买保险的人多到一定程度，保险公司就会调整价格，引发连锁反应。

    “好！我会处理好。随时联系！”周家明挂了电话。

    对于程阳，他是从心里敬佩的。

    当初他爷爷留给他的信件里，就说明了对程阳可以毫无保留的信任。

    毕业几年，自己做生意工作，更加明白程阳的商业能力有多强！

    12月初，周家明开始行动。

    他在门洛帕克的几家顶级风投基金聚会中，在斯坦福校友的科技论坛上，在硅谷银行家的午餐会上，反复传递同一个信息：

    “亚洲的教训告诉我们，流动性危机会在最意想不到的时候发生。

    科技股的基本面再好，也架不住全球资本流动的突然转向。

    作为一个负责任的投资者，花一点点钱买些‘灾难保险’，不是看空，而是智慧。”

    他从不提及量子基金，也不提及港岛。

    他只是谈论风险管理的普适原理。

    但效果逐渐显现。

    12月15日，芝加哥期权交易所的数据显示，纳斯达克100指数远期看跌期权的未平仓合约数量，在过去两周增加了22%。

    虽然绝对金额不大，但增速异常。

    12月18日，《巴伦周刊》刊登了一篇题为《科技股：该买保险了吗？》的分析文章，引述了“多位不愿具名的基金经理”的观点。

    文章没有引起大众注意，但专业圈子里，讨论开始发酵。

    量子基金的美股交易员注意到了期权市场的异动。

    “有人在买远期看跌期权，主要集中在我们的重仓股。”

    交易员向德鲁肯米勒报告，“规模不大，但很持续。需要调整我们的对冲策略吗？”

    德鲁肯米勒正在处理港岛战场不断飙升的融资成本报告，有些不耐烦：

    “规模不大就不用管。可能是些小基金在瞎折腾。我们的美股头寸是长期投资，不看短期波动。”

    他没有把这件事和亚洲战局联系起来。

    但程阳团队要的，就是这种“不理会”。

    当对手忽视微小信号时，往往是最危险的。

    千里之堤，毁于蚁穴！